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既然未来无法预测,如何找到未来业绩优秀的基金产品?

2020-09-01 15:46   编辑:鑫风口一站式高端投融资理财平台及理财师平台   微信公众号:鑫风口/xfkoucom


在霍华德.马克斯的《不确定性II》在这篇备忘录中,马克斯先生再次提到了“预测未来是不靠谱的”这个观点。那么既然未来是不可预测的,我们做投资只能从历史中去了解未来发生的一个概率。今天的净值曲线代表的是过去,那么又如何从过去看未来呢?

未来的净值曲线会来自两个方面:1)产品风格和市场风格的匹配;2)基金管理人持续的超额收益能力。对于第一种,我们又回到了要去“预测未来”的老路,拉长时间看要持续捕捉到市场风格是一个极其困难的事情。那么找到第二种,具有持续超额收益能力的管理人就让持有人的工作更加简单,只要长期持有具有超额收益能力的基金产品就可以了。

购买基金是站在现在看未来

投资是一个关于未来的游戏,历史只是一个参考,未来才是最重要的。我们评价一个基金经理能力时,不可避免会用到大量的历史表现数据。历史数据能作为一个参考,但是归根到底,大家买基金是买的未来。在专业的资产管理机构宣传材料上,都会写上这么一句话“历史业绩不等于未来”。


许多人买基金,经常会有一种“幻觉”,认为一个基金的历史收益率是能够重复的。这个问题对,也不对。对的方面是,确实有一些基金经理具有长期的超额收益能力,历史数据足够长,超额收益足够稳定,表明基金经理的能力就越强。而不对的方面是,收益率的来源分为三个部分:Beta(市场表现)、Smart Beta(风格匹配)、Alpha(超额收益能力)。

关于Beta,这是最容易理解的,也就是大盘的表现。假设一个主动管理的股票基金,如果整个指数上涨了50%,那么高仓位运作的主动管理基金,大概率收益也不会太差。这个就是Beta部分带来的收益。还有一部分是行业的Beta。如果科技股指数过去一年上涨了50%,那么一个科技股基金的表现大概率也会比较好。同样,如果消费品指数过去一年上涨了50%,那么一个消费品基金的表现也会比较好。

Smart Beta(风格因子),是最容易被大家忽视的。这个市场里面有各种各样的风格因子,比如我们常见的成长股风格或者价值股风格,还有大小盘风格,流动性风格等等。有些风格因子是不稳定的,长期看并不会影响收益的好坏。比如市值因子就是一个典型,长期看拿着小盘股或者大盘股,并不会带来显著的收益。从历史上看,A股的投资风格轮动也很明显。2013到2015年是成长股风格,到了2016到2018年是价值股风格。2019年是两种风格都有比较好的表现机会。看美国,过去低估值因子表现很好,但是过去几年成长因子明显跑赢低估值因子。

最后是Alpha,就是这个基金管理人获得超额收益的能力。这个能力多种多样,有些人是自下而上个股挖掘能力强,有些人是自上而下行业配置能力强,还有类似于西蒙斯的文艺复兴那种,是技术能力强。Alpha的核心是,这是一种能够保留一段时间,并且大概率能持续的能力。

对于我们选择基金经理来说,最重要的是能找到能提供持续Alpha的基金管理人,然后如同芒格说的,坐在那里不动就行了。这需要我们能够识别哪些收益来自Beta,哪些收益来自Smart Beta。对于个人投资者来说,最大的问题是把来自市场的Beta收益线性化。大部分个人投资者都是在牛市顶部买基金量最大,因为大家把市场收益率线性化了。这就是为什么许多人买基金会亏钱,历史不代表过去,但历史可以作为一个参考。

有管理的选股体系

我们发现,长期看自下而上选股在A股能获得不错的效果,但是光靠选股面临两个问题:1)业绩的可复制和可持续性如何保证;2)有时候波动过大会导致持有人体验不佳,最终赚不到钱。

历史上看,这也是成长股风格最大的问题:波动过大,导致大部分持有人亏钱。成长股投资往往有两种不太好的波动。第一种是基于机制风格,可能会在几年中业绩特别好,但是最终风格切换后,净值出现剧烈下跌,而且会很长一段时间回不来。假设一个基金过去5年净值从1块钱增长到了2块钱,表面上看,这是非常不错的业绩。但是如果是从1块钱一度增长到4块钱,再跌回到2块钱,大概率绝大多数投资者都是亏钱的。第二种是本身波动比较大,基金从1块钱增长到了2块钱,但是中间一度从2块钱跌会到1块钱再反弹回2块。这个基金虽然面值也在新高,但大部分持有人是无法忍受巨大回撤的。

波动是成长股投资的宿命,因为成长股本来确定性就不如价值股,基本面天然波动大。同时成长股因为商业的不稳定,导致估值波动也大,两者一叠加造成了成长股的高波动。

我们需要一个“有管理的选股体系”:从中观视角出发,自下而上选取景气度向上和景气持续的行业中、具有业绩动量的优秀公司,并对标的不断跟踪迭代。

基金经理如同一个球队教练,一方面要储备好球员、并选择这个阶段状态比较好的球员上场(选择景气向上行业、具有业绩动量的优秀公司),另一方面也要按照对手情况进行针对性的排兵布阵(保持组合的攻守均衡,应对不同市场变化)。

我们认为组合管理能力,是一个基金经理非常核心,但在国内又被忽视的能力。英文里面的公募基金叫做Portfolio Manager,而组合管理叫做Portfolio Management,这是两个非常接近的单词,意味着组合管理才是基金经理非常重要的工作。

一方面,“好状态的好球员”是他能够不断获得超额收益的主要来源,另一方面,随着他投资框架的成熟,配置方面的收益贡献也在提升。

可持续的超额收益能力

投资中不可避免的一个问题是“时间久期”。长期是反人性的,绝大多数人追求短期反馈。在中国的资产管理行业,由于客户的持有久期最短只有一天(今天买入,第二天就可以赎回),一个好的基金产品,也需要做到短期不同阶段都要有所表现。一个好的基金产品,往往是每个阶段都有超额收益,同时每个阶段表现都不差,而不是依靠某一个时间段来迅速获得超额收益。

长期超额收益和整个社会结构变化挂钩。比如说过去中国经济发展很大一部分来自人口周期,那么有人口周期属性的行业,往往能带来超额收益。这也是为什么坚持在景气向上或者保持的行业选股的原因。另一部分的超额收益来自质地,优秀企业创造价值的能力,自然比平庸的企业要大,这一块的超额收益可以通过自下而上选股获得。

从景气行业和公司业绩动量出发的投资方法,从某种程度上讲,不用去预判市场风格,对不同风格都有较好的适应性。

长期持有具有“能力”的基金产品

投资收益的短期由运气主导,长期由能力主导。如同评价一个运动员的能力,打好了一场比赛可能是运气成分,但是每场比赛都能打好,那就说明是有能力的。对于持有人来说,长期持有具有超额收益能力的基金产品,然后放着不动就行了。

对于普通持有人来说,并没有把握市场风格的能力。事实上,任何形式的“择时”都是非常不靠谱的。在霍华德.马克斯最新的备忘录《不确定性II》中,他提到“人们总是倾向于将信仰交付给某个流行的“预言家”。当他的预测并不完美时,人们就寻找下一个。他们永远不会说,我猜预测是根本不靠谱的。”毫无疑问,如果判断对某一种风格或者行业机会,买入最极致的基金,一定会获得很高的收益率。然而,谁又有能力去判断呢?我们并不知道市场会如何演绎,后视镜看问题永远清晰无比。

一个具有长期超额收益能力的基金,是普通持有人能够长期持有的品种。超额收益是一个基金经理真正的能力,意味着长期收益并不依赖于好运气。

(以上观点仅代表嘉宾个人观点)


(来源:第一财经资讯)

最新理财产品

收益率
1、三建股份根据与南京奥体签订的【渭河社区中心项目总承包工程施工合同】所形成的 2.12 亿元应收账款收益权转让至管理人,并且约定在本产品存续期到期前按照约定的溢价回购此应收账款收益权,国材华夏将此应收账款收益权所对应的所有权益作为本产品投资者的投资还款来源之一,南京奥体为南京市国资委控股的全国资性质的国有企业;
2、与三建股份下属公司签订《抵押合同》,约定将位于上海市浦东新区的共计22165.22 平方米的物业为三建股份的回购义务提供抵押担保,抵押物预评估价值为人民币 30000 万元;
3、三建股份按照约定到期溢价回购本产品所投资在天金所挂牌的资产;
4、南通三建控股有限公司为三建股份对本产品所投标的回购义务提供不可撤销的连带责任保证担保。
收益率
1、融资方实力雄厚:公司为汉中市最重要的市级平台,公司总资产 238.95亿元。目前汉中产投是汉中兴汉新区范围内市级棚户区改造项目的承接主体,融资渠道丰富,当地 重要金融机构包括国开行、工行、中行、中信银行、广发银行等,均对融资人提供大力支持;
2、担保人实力雄厚:担保人汉中文投资产规模较大,资产负债水平合理,公司法人治理结构完善,具有持续盈利能力,综合实力较强。2019年,担保人总资产为684亿元,实力较强。作为当地最重要的施工建设主体,政府政策支持力度较大,发展前景较好;
3、用款项目优势:汉中市兴元新区北关片区棚户区改造项目,本用款项目为当地政府出具人大出决议的政府购买项目,民生工程,履行政府职能,安全可靠,可以说,本项3目的信用即为汉中市政府的信用;
4、风控优势:本项目是国开行,四大国有银行及银行系信托的同款产品,极为稀缺,且额度有限。本项目亦为投资人争取到较高的收益,项目是目前市场及未来市场仅有的一款高收益产品。
收益率
1.应收账款收益权质押,质押率50%以内
2.国企青年联创无限连带责任担保
3.投向国家政府指导、扶持的优质项目
4.贵阳金交所备案登记,对整个运作过程进行审核备案
收益率
1、【政府平台】
XN建设成立于2015年4月,FN水投下属纯政府平台,控制人为FN国资委;
2、【AA担保】
FN交投成立于2017年10月,县国资办持有公司 100%股权,实际控制人为县政府,总资产 66.48 亿,为FN县重要的交通基础设施投资建设主体,获得了各级政府的有力支持;
3、【应收账款质押】
价值1亿元应收账款质押
4、【全国长期百强县】
FN县为盐城市所辖县之一,为全国科技工作先进县、国家一类生态示范区、全国长期百强县,2019年地区生产总值 近500亿。
收益率
1、行业发展前景广阔。预计到2024年,我国生猪、生禽以及饲料运输的市场总规模将超过800亿元,潜在增量市场巨大,现阶段专业运猪改装车市场需求量约为2万辆。生物安全运输是未来发展的大趋势,随着畜牧养殖工业化进度的加快,以及在非洲猪瘟、新冠疫情影响下,面对潜在的巨大损失和经营压力,畜牧养殖业对第三方专业化生物安全运输服务的需求愈加强劲;
2、穿透回款方/资产使用方多为行业龙头,信用及回款优质。业务穿透的下游付费主体为畜牧业的龙头企业,如新希望、温氏、牧原股份等巨头客户,客户质量较高,业务属于下游客户的
刚性需求,市场体量巨大较为稳定,畜类运输的回款周期短,坏账率风险小,运费收入回笼稳定,从而确保本基金的安全运行及退出;
3、基金控制核心车辆资产,资产保值率高。基金的资金用于购置运输用专业改装车辆,车辆价
值高、实际使用期较长(通常为8-10年),折旧变现残值率较高。运力公司在稳定收到运费
收入的基础上,固定资产变现价值较高,保障在极端风险下,可通过处置资产,回笼资金偿
兑基金财产,形成业务现金流和资产价值对投资人的双重保障;
4、结算平台提供车辆管理及运费结算等增值服务。车辆运输产生的业务收入通过运输服务结算平台(健安物流)向本基金旗下的运力公司进行支付,管理人对回款专户进行监管。结算平台提供包括业务订单、车辆调度、安全管控等车辆的增值服务。
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